今年是白酒国企改革元年,一线酒破冰,地区性企业已有实质性进展,主要路径为引入混合所有制与完善市场化激励:在政府推动国企改革以及白酒行业税收贡献下降的大背景下,今年白酒国企改革加速,继茅台打响国企改革第一枪后,多家酒企已开始有实质性进展:

引入混合所有制:包括股东层面整合或引入战投以及民营资本直接入股。政府在过去一年努力和白酒脱钩,为民营资本的引入奠定基础,将改善企业治理结构,行业朝更加市场化的方向转型。涉及公司主要有酒鬼酒(媒体报道中粮有望整合其实际控制人华孚集团)、沱牌舍得(已公告沱牌集团将引入战投)、金种子酒(媒体报道复兴集团有望成为二股东);

完善市场化激励机制:白酒行业在调整期亟待改革与创新,而针对企业员工的市场化激励机制的完善,将有助于提升核心竞争力,加速复苏。涉及公司主要有贵州茅台(大股东承诺推进股权激励,媒体曾报道茅台集团一整套国企改革方案)、五粮液(副职高管薪酬改革已率先启动,员工持股计划也存在预期)。

7月以来的白酒行情本质为估值修复,国企改革有望接过沪港通的下一棒,继续驱动行情:如我们在周报中指出,本轮行情本质为修复前期的估值差异过大,在目前市场继续向上的背景下,白酒估值修复内在驱动力未变。沪港通是行情启动的催化剂,而中报部分公司基本面有好转,旺季龙头销售也较好,在基本面支持的基础上,国企改革有望接过白酒估值修复的下一棒,延续白酒“弱戴维斯双击”行情;

继续推荐高端酒龙头茅台、五粮液,以及国企改革预期带来高弹性的山西汾酒、老白干酒:

继续推荐高端酒龙头茅台、五粮液:高端酒已见底,且竞争格局最稳定,继续推荐贵州茅台(大众消费转型下基本面反转最为确定,下半年增量已成定局,未来半年有望延续估值修复,目标价225元)、五粮液(管理改善,渠道库存保持低位,动销的良性循环形成,3Q有望业绩反转,第一目标价23元);

推荐国企改革预期带来业绩高弹性的山西汾酒、老白干酒:长期最受益于国企改革的山西汾酒(品牌与管理层优秀,但有效激励机制的缺乏导致调整步伐慢,国企改革有望有效推动公司复苏,想象空间最大);短期弹性大的老白干酒(草根调研销售很好,但体制所限导致业绩表现不理想,若集团改制顺利推进,则费用压缩即可带来巨大的业绩弹性)。